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中百集团:机制及业绩迎拐点,开启价值重塑之窗

发布时间:2017-08-08    研究机构:长江证券

强基础:业态齐全,网点丰厚。

经过上市以来20年的扎实布局,中百集团(000759)已形成仓储超市、便民超市、家电连锁、百货、网上商城的多业态发展格局,能满足居民多层次的消费需求。截至2017H1公司连锁网点达到1057家,其中仓储超市178家,便民超市850家,百货店11家,中百电器门店18家。在城镇化进程下,公司以物流为轴心加速网点布局,创造收入年复合增速超过20%的7年黄金发展,而当前消费步入疲弱期,公司费用压力凸显,盈利受到削弱,亟需新的成长动力。

新机遇:区域崛起,业态升级。

新时期,区域经济的重点突破和结构性消费特性变化为优质龙头企业重新崛起提供新的发展机遇。区域崛起:2014年9月,国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》,将重点推动长江经济带城市群的经济活力,优化沿江产业经济结构,公司十多年深耕湖北地区将迎来区域经济崛起下消费动能提升的机会。业态升级:在中国老龄化进程加快、女性就业比例提升、家庭人口减少的趋势下,居民对便利购物的需求提升,二线城市或迎便利店快速发展阶段;同时随居民收入水平提升和消费观点改变,对高端优质食品及日用产品的需求度提升,国内商超市场商品汰换逐步深入。

推改革:内修外延,迈步长跑。

面对经营压力,同时在区域经济发展和结构性消费升级的新机遇下,公司从战略和经营机制方面推出实质性的变革调整:战略层面,引入永辉超市等民营战投,加强生鲜业务运营管理;与罗森合作加快便利店业务布局;成立并购产业基金,开启外延布局的窗口;经营层面,聘任两位职业经理人、关闭亏损门店、优化员工管理机制,增强管理活性。在公司管理机制优化,同时公司商品结构优化与创新业态双重发力下,公司有望迈入更优的成长阶段。

低估值区域龙头迎双拐点,维持“买入”评级。

公司作为湖北省商超龙头,网点及物流资源丰厚,通过改革推动经营机制和业绩层面均迎向上拐点:毛利率与劳效大幅提升;期间费用增速开始出现下降,业绩企稳回升,2017Q2经营性利润开始转正。同时成立并购基金提升资本实力,有望更快打开新市场。若考虑资产证券化,预计公司2017-2018年EPS为0.30、0.15元,PS为0.43、0.41倍,处于行业较低水平,若公司管理层激励机制落地有望进一步提速优化进程,维持“买入”评级。

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