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中百集团:生鲜+便利店+合伙人制,经营变革初见成效

发布时间:2017-07-31    研究机构:广发证券

2Q17收入降幅收窄,扣非净利首次扭亏为盈。

2017H1公司实现收入77.02亿,同比下降4.01%,降幅收窄2.76个百分点;归属母公司净利1.36亿,同比增长318%;扣非亏损7506万元(非经常性收益主要为江夏中百购物广场资产证券化)。2Q17单季实现收入34.07亿,同比下降1.25%(较1Q17改善),实现扣非净利4631.6万元(近一年单季扣非业绩首次扭亏为盈)。

生鲜改造、供应链优化、合伙人制推动促毛利率提升。

2Q17扣非净利扭亏为盈,得益于公司超市业务的提质增效,具体来看:1)扩大生鲜经营:仓储大卖场完成全部生鲜改造,生鲜销售和毛利额同比增长11.4%和29.5%;

新增及改造邻里生鲜绿标店13家(合计34家),中百罗森便利店68家(合计116家);

2)推进供应链优化:淘汰商品4005个,引进新品3996个;与永辉联合直采,直采金额同比增248.9%至1.02亿元;推进供应链去小型化和扁平化;3)积极推进合伙人制度,新增38家门店转为合伙制经营(合计128家)。

一系列的经营变革,促使2017H1毛利率同比提升1.34个百分点至21.59%(其中超市提升2.15个百分点至22.18%)。期间费用率提升1.16个百分点至21.81%,其中人工费率10.22%,租金和折旧费率分别为3.42%、2.56%,由于收入下降,各项费用率均有不同程度的上升。

转型变革初见成效,两大股东轮番增持体现对中百经营变革的信心。

永辉超市和武商联(及关联方华汉投资)于7月相继增持,持股比例分别提升至25%和32.38%;两大股东轮番增持,体现了对中百经营变革成效的信心,以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大,同时充分借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,经营效率和业绩有望持续改善,便利店、邻里生鲜等新业态发展空间广阔。预计公司17-19年EPS 分别为0.22、0.17和0.19元(2017年包含物业资产证券化一次性收益),当前股价对应PE分别为46.1、58.1和53.3倍,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:超市行业增速下滑;转型调整以及与永辉合作不达预期;电商冲击。

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