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中百集团(000759):Q3展店有所提速 后续关注要约收购进展

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  2019前三季度业绩符合我们预期

  中百集团(000759)公布2019前三季度业绩:收入117.38亿元,同比增长2.0%;归母净利润0.37亿元,同比下滑92%,对应每股盈利0.055元,符合此前业绩预告指引,业绩大幅下滑主因去年Q2仓储门店拆迁补偿增厚净收益4.29亿元,今年无此收益;扣非净利润同比下滑16.1%。分季度看,2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.6%/+1.7%/+2.7%,归母净利润同比分别+46.8%/-97.8%/-87.6%。

  发展趋势

  1、前三季度营收同比+2.0%,展店提速带动Q3营收增长小幅加速。单三季度营收同比+2.7%,环比上半年小幅提速,我们预计与展店加速有关,其中,单三季度网点数量净增35家至1309家,环比2019Q1/Q2的净开店数量13/6家有所加快。

  2、去年同期拆迁补偿收益造成净利润大幅波动。前三季度综合毛利率同比提高0.1ppt至22.0%。费用端来看,前三季度销售费用率同比提升0.4ppt至17.9%,管理及研发费用率合计同比下降0.2ppt至2.8%,财务费用率同比提升0.1ppt至0.2%,主因短期借款增加带来利息费用增加。此外,因去年同期仓储门店拆迁补偿增厚净收益4.29亿元,而本期无此收益,带来净利润大幅减少。最终净利润率同比下降3.7ppt至0.3%,扣非净利润率同比微降0.1ppt至0.3%。

  3、关注永辉超市要约收购进展。永辉超市此前公告拟以要约收购方式增持公司股份至最多不超过40%,要约收购价格8.1元,短期或将提振中百股价表现。目前该要约收购已通过经营者集中反垄断审查,但尚需通过外商投资安全审查。后续若要约收购成功,我们预计双方在供应链、门店资源、仓储物流等方面的资源共享和协同整合有望带来经营效率提升。后续关注其要约收购进展。

  盈利预测与估值

  由于费用率上行对利润端可能带来的影响,我们下调2019年净利润9.6%/9.7%至0.17/0.20元/股。当前股价对应2019/2020年42倍/35倍市盈率。维持中性评级,但基于要约收购短期对股价的提振,我们暂时维持8.1元目标价不变,对应47倍2019年市盈率和40倍2020年市盈率,较当前股价有11.9%的上行空间。

  风险

  行业竞争加剧;消费持续下行。

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