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中百集团公司调研简报:预计4Q17扣非盈利,门店稳步改造提效

发布时间:2018-01-19    研究机构:海通证券

公司2017年二、三季度已连续两季实现扣非盈利,且在传统超市改造和便利店新业态扩张方面稳步推进。此外,公司1月17日公告副总经理杨晓红女士因工作原因,不再继续兼任董秘职务,由董事程军先生暂代。我们近期跟踪了公司,主要了解了经营近况,主要内容:

1.门店:预计2017年同店增长近2%。

公司2017前三季度总门店数1077家,较2016年净增51家,其中三季度净增20家,我们预计公司四季度仍有望保持净开店,2017全年门店数较2016年维持净增。

同店方面,我们估计2017年同店增长近2%,其中大卖场因改造后提效,同店超2%,标超估计超1%;12月份由于元旦因素,估计同店进一步提升至近5%。

(1)仓储超市(大卖场):仓储业态收入占比在70%左右,2017半年报中提及仓储超市生鲜改造已全部完成,我们估计改造后整体效益提升明显,预计2017年1-9月仓储超市销售收入增速17%-18%。我们认为未来公司也仍将继续优化大卖场选址从而缩短培育期,估计培育期目标为1年内。

(2)标准超市:我们估计2017年标超同店增长超1%,主要来自于绿标店改造。

公司2016年改造25家,2017年估计改造+新开合计75家左右,改造后估计销售额均有30%左右的增长,效益提升明显;预计2018年公司将进一步加大改造和新开力度。改造门店选取方面,公司一般会选择剩余租期3年以上,且周边有居民需求(估计2000户以上)的门店进行改造,从而确保能释放改造效益。

(3)便利店:公司拥有湖北地区罗森品牌经营权,商品供应链、团队等均由公司自己负责。截至2017年9月底,公司便利店总数达148家,较2016年末净增98家,我们预计公司全年便利店开店数近150家,2018年新开100多家。

参考便利店行业平均水平,我们估计公司便利店客单价在15-16元,平均单店日销有望达近1万元。公司2017年1月起开放便利店加盟模式,公司提供设备和商品等,毛利额分成估计加盟商占六成多,考虑到加盟商分摊的成本相对较低,我们估计90%的加盟商是盈利。

2. 永辉合作:预计未来将加大联合采购力度。

公司和永辉的合作实现供应链优势互补,获得更低的采购成本和更优的商品质量,联采商品主要为水果、食品和进口食品等,2017上半年公司与永辉联合直采金额1.02亿元,同比大增249%;预计未来双方将进一步加大联采力度,同时公司将积极借鉴永辉先进信息系统,优化资源共享体系。

公司2017年开始逐渐将重庆门店托管给永辉,考虑到永辉出色的生鲜供应链和经营能力,我们估计接手后销售收入较之前有较好的改善增长。

3. 经营情况:预计4Q 扣非盈利,征收补偿确认于2018 年

我们估计,公司整体生鲜毛利率约15%-16%,同时得益于与永辉合作,在采购和农产品对接、精细化管理、以及生鲜标准化损耗控制等均有明显改进,且生鲜定价和促销也会随行就市,因此生鲜并不会拖累毛利率上行;而影响毛利率的主要是一些标品,比如估计烟类毛利率10%-15%、大米和食用油等毛利率也较低且销售占比高。

公司2016年员工费用增加了超过1亿元,主要是由于提升了工资水平(公司整体薪资较同行偏低),而考虑到2016年职工薪酬基数已较高,我们预计2017年员工费用率将相对平稳。

从扣非净利润来看,1-3Q2017扣非净利润各-1.21亿元、4632万元、97.46万元,二、三季度已连续两个季度实现盈利,我们估计4Q2017扣非仍将保持盈利。全年非经常损益影响主要还是来自一季度确认的1.81亿元税后净利(江夏项目Reits),而政府征收的珞狮路仓储卖场补偿估计将确认于2018年。

维持对公司的判断。(1)公司已度过老店调整高峰,改造店盈利逐步恢复,同时加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态。管理上,中百以开放态度学习股东永辉经验, 全方位提升超市运营能力,开始试点合伙人制度激活内部活力,压缩供应链与品牌商直接合作,精简商品,扩大联合采购,盈利能力正在逐步改善。(2)2017 下半年起永辉和国资相继增持(目前永辉持股29.86%,国资持股34%,差距仅为4.14%),彰显双方对中百价值的长期信心。在国企改革的大背景下,后续激励和业绩改善值得期待。

维持盈利预测。预计2017-2019年EPS各为0.21、0.13、0.23元,公司目前8.68元股价和59亿市值对应2018年PS仅0.4倍,处于行业较低水平。考虑到公司经营改善空间较大、新业态布局加快,以及国资与永辉的增持举措等,估值上可按照0.6倍PS考虑,按2018年预测收入给予13.86元目标价,维持“买入”评级。

风险提示:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。

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