移动版

中百集团:主业拐点,改善可期

发布时间:2017-10-16    研究机构:招商证券

中百集团(000759)是湖北地区商超龙头,超市业态占比92%,过去两年由于门店调整等原因经营承压,2016年开始公司学习永辉合伙人制度、进行生鲜改造收效明显,同时与罗森合作加快湖北便利店布局。我们长期看好湖北地区的消费潜力,公司2Q17已出现经营拐点,维持“强烈推荐-A”评级。

门店调整、生鲜改造、抢占便利店市场初见成效。1)门店调整初见成效,业态往“小”倾斜。卖场加大对亏损门店的调整力度,便利店持续扩张;2)学习永辉模式,盘活生鲜经营。改造当年生鲜毛利额即同比提升30%,2017年上半年大卖场生鲜以及绿标店毛利额同比再增长30%以上;3)牵手罗森,社区便利店改造升级。2016年公司共开设50家中百罗森店,预计2017年开设150家,加速抢滩便利店市场。

过去两年经营效率同业中下,增质提效空间大。公司过去两年受关店影响营收增速连续两年负增长,较低的销售毛利率和不断走高的费用率导致公司净利率在同业中偏低。但公司自2017年开始明显改善:1)学习永辉模式后,毛利率持续提升。2017年上半年公司毛利率提升至22.18%,达到近三年以来最高水平;2)导入合伙制和减员增效,费用上升得到遏制。2017年上半年职工薪酬增速明显放缓,同时劳效也较2013年上升了20%左右,预计公司费用率即将见到拐点。

毛利率提升和费用率下降共同导致公司今年2季度主业扭亏为盈。今年2季度是公司自去年2季度以来主业首次盈利,2季度公司毛利率同比提升1.55个百分点至22.39%,费用率同比下降2.85个百分点至20.31%,共同带动净利率回到2.08%。

投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.18和0.31元(2017年包含物业资产证券化的一次性收益),当前股价对应2017-2019年PE分别为33、53、30倍。我们认为公司经营拐点已至,业绩向上弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:业绩改善不达预期。

申请时请注明股票名称